機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券

研究員：杜昊旻

2023 年8 月25 日建發(fā)國(guó)際集團(tuán)披露2023 上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入243.6 億元，同比+44%；歸母凈利潤(rùn)12.8 億元，同比+52%。

點(diǎn)評(píng)

營(yíng)收利潤(rùn)等多項(xiàng)指標(biāo)高增：1H23 營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)物業(yè)開(kāi)發(fā)收入（占總收入93.4%）的增長(zhǎng)，同比+45.7%，其中竣工交付面積180 萬(wàn)方，同比+143%。1H23 毛利率15.25%，同比小幅提升0.20pct，期內(nèi)個(gè)別已交付項(xiàng)目毛利率水平有所提升。1H23 銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)收比例7.9%，同比提升0.53pct，主要由于計(jì)提存貨減值撥備增加所致（納入管理費(fèi)用）。1H23 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，而歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52%，主要由于結(jié)算項(xiàng)目少數(shù)股東損益同比-65%。

銷售增長(zhǎng)維持韌性，回款效率持續(xù)提升：1H23 公司實(shí)現(xiàn)全口徑合同銷售額941 億元，同比+43%；權(quán)益比例79%，較去年同期提升6pct；行業(yè)排名升至第9（2022 年為第10）。主銷項(xiàng)目位于核心城市、核心地段，1H23 銷售均價(jià)21879 元/㎡，同比+8.3%。堅(jiān)持城市深耕，1H23共38 個(gè)城市進(jìn)入當(dāng)?shù)劁N售TOP10，其中上海、廈門單城銷售金額超百億元。1H23 全口徑銷售回款金額979 億元，回款比例104%，多年維持高位，保障現(xiàn)金流安全。

把握土地市場(chǎng)拓展機(jī)會(huì)，補(bǔ)充核心城市優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)：1H23 公司在25 個(gè)城市獲取46 個(gè)項(xiàng)目，總拿地金額684 億元，拿地強(qiáng)度（拿地金額/銷售金額）0.73，居行業(yè)首位；補(bǔ)充可售貨值1295 億元（權(quán)益比例66%），一二線城市占比86%，在杭州、上海兩城拿地金額超過(guò)百億元。截至2023 年6 月末，公司土儲(chǔ)總可售建面1711 萬(wàn)方（權(quán)益比例71%），一二線城市占比74%，2022 年以后獲取的新貨占比60%。

資產(chǎn)流動(dòng)性高，結(jié)構(gòu)安全穩(wěn)?。?H23 公司總資產(chǎn)4697 億元，較2022年末增長(zhǎng)19.4%，其中存貨及貨幣資金合計(jì)占比75%；三道紅線穩(wěn)居綠檔，扣除預(yù)收賬款后資產(chǎn)負(fù)債率61.4%，凈負(fù)債率32.0%，現(xiàn)金短債比6.5；融資成本持續(xù)下降，有息負(fù)債平均利率3.97%，較2022 全年下降36BP，年內(nèi)新增銀行借款平均利率僅2.3%。

投資建議

公司營(yíng)收利潤(rùn)有高增表現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)銷售有韌性，投資把握優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)，支撐公司持續(xù)發(fā)展。維持盈利預(yù)測(cè)不變，2023-25 年歸母凈利潤(rùn)分別為62.3、85.1 和101.7 億元，同比增速分別為26.3%、36.7%和19.5%。
公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值為5.9/4.3/3.6 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售持續(xù)低迷；其他房企違約。