機(jī)構(gòu)：開(kāi)源證券

研究員：齊東

逆勢(shì)中穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)建發(fā)國(guó)際集團(tuán)依托國(guó)資背景豐富的資源及成熟的品牌優(yōu)勢(shì)，在深耕大福建的同時(shí)拓展華東、華南、華中核心一二線城市。近年來(lái)公司銷售規(guī)模擴(kuò)張迅速，拿地積極，兼具規(guī)模與品質(zhì)，旗下建發(fā)物業(yè)和建發(fā)合誠(chéng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為50.0、68.2、89.8 億元，EPS 為2.64、3.60、4.74 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為4.5、3.3、2.5 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

銷售排名提升，聚焦一二線城市高質(zhì)量拿地

公司2023H1 實(shí)現(xiàn)全口徑銷售金額940.9 億元，同比增長(zhǎng)43%。權(quán)益角度看，公司2021-2023 年權(quán)益銷售金額維持在1300 億元左右。公司2023H1 在25 個(gè)城市新增獲取了46 個(gè)優(yōu)質(zhì)地塊，總土地款684 億元，同比增長(zhǎng)24%，拿地金額權(quán)益比達(dá)69%（2017 年以來(lái)均超69%），拿地強(qiáng)度達(dá)59%（2017 年以來(lái)均超46%），整體拿地積極，權(quán)益比較高。公司2023H1 拿地總可售貨值1295 億元，總可售面積538 萬(wàn)方，可售貨值權(quán)益比66%，其中一二線城市貨值占比86%。截至2023H1公司土地儲(chǔ)備總可銷售面積1711.4 萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)總貨值2788 億元，土儲(chǔ)資源充沛。

財(cái)務(wù)保持穩(wěn)健，融資成本下降

公司自2017 年以來(lái)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入243.8億元，同比增長(zhǎng)44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.8 億元，同比增長(zhǎng)52%。截至2023H1，公司并表口徑已售未結(jié)金額2490.4 億元，可覆蓋2022 年?duì)I收2.5 倍。公司三道紅線自2021 年來(lái)維持綠檔，有息負(fù)債主要來(lái)源于股東借款和銀行借款，無(wú)表外負(fù)債或前融負(fù)債，2023H1 融資成本較2022 年末下降36BP 至3.97%。

多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，服務(wù)地產(chǎn)全生命周期

公司控股的建發(fā)物業(yè)和建發(fā)合誠(chéng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。建發(fā)物業(yè)2023H1 營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)38%和32%，在管面積5060 萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)35.7%，規(guī)模擴(kuò)張迅速。建發(fā)合誠(chéng)2023 年前三季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)217%和13%，2023 年完成和建發(fā)系列公司關(guān)聯(lián)交易額120 億元，未來(lái)業(yè)績(jī)釋放可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策改善不及預(yù)期、銷售回暖不及預(yù)期、公司融資回款壓力。