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21年歸母凈利潤同比+51%、業(yè)績逆勢高增，超出市場預期。21年，公司實現(xiàn)營收534.4億元，比+25.0%；毛利87.4億元，同比+19.0%；歸母凈利潤35.2億元，同比+51.5%，超出市場預期；基本每股收益2.54元，同比+32.3%；毛利率和歸母凈利率為16.3%和6.6%，同比分別-0.8pct和+1.1pct。三費率合計為7.7%，同比-1.1pct，其中管理、銷售與財務費用率分別為1.5%（同比+0.6pct）、5.1%（同比+0.9pct）和1.1%（同比-0.4pct）。合聯(lián)營公司收益4.2億元，同比+502%。ROE（攤薄）為13.22%，同比+0.2pct。截至21年末，公司預收款達1,481億元，可覆蓋21年營收2.8倍，后續(xù)有望助力業(yè)績穩(wěn)增。

21年銷售1,649億、同比+82%，22年計劃銷售1,650億。21年，公司簽約金額1,649億元，同比+82%，超額完成年初1,200億元銷售目標，逆境中實現(xiàn)高增；銷售回款率94%，多年來維持90%以上；銷售面積871萬平，同比+87%；銷售均價1.89萬元/平，同比-3%。21年，公司權益簽約金額1,301億元，同比+101%，銷售權益比79%，較上年提升8pct；權益簽約面積683萬平，同比+104%。銷售金額按區(qū)域劃分，海西、華東、東南集群分別占比為50%、31%和19%。22年，公司預計可售貨值達2,300億元，其中海西、華東、東南集群分別占比為45%、34和21%。21年銷售目標1,650億元，在行業(yè)基本面大幅下行階段公司仍能堅定信心保障銷售規(guī)模穩(wěn)定，主要受益于公司持續(xù)深耕供需關系良好的一二線城市，且產(chǎn)品力雄厚、保障項目去化速度。

21年權益拿地/銷售面積比高達173%，逆境積極拿地擴張。21年，公司新增權益可售面積1,181萬方，對應貨值1,933億元，購地權益比例為74%，權益拿地/銷售面積比為173%，公司仍在積極補庫存階段。21年末，公司土儲面積1,944萬方，同比+58%，權益比例74%（同比-3pct），可覆蓋21年銷售面積2.2倍；總貨值2,906億元，同比+36%，其中一二線合計占比64%。

三條紅線維持綠檔，融資成本再創(chuàng)新低，逆境融資優(yōu)勢凸顯。21年，公司貨幣現(xiàn)金460.5億元，同比增長65%；剔除預收款后的資產(chǎn)負債率、凈負債率分別為68%、63%，同比分別持平、-11pct，現(xiàn)金短債比3.9倍，財務保持穩(wěn)健，三條紅線維持綠檔。當前在行業(yè)融資持續(xù)趨緊背景下，公司國企背景具備明顯融資優(yōu)勢。21年公司銀行已批未提金額563.5億元，同比增長179%。報告期末，加權融資成本4.69%，同比-0.29pct，融資成本持續(xù)優(yōu)化。21年公司激勵機制進一步完善，向不超過271名員工授予3,530萬股，占發(fā)行股本的2.91%，授予價格為7.22元/股。

投資建議：逆境積極擴張，融資優(yōu)勢凸顯，維持“買入”評級。建發(fā)國際集團扎根福建，堅持高品質(zhì)重點布局，是廈門國資委旗下最大地產(chǎn)開發(fā)平臺，且管理層持股，管理架構(gòu)完善；銷售增速在同規(guī)模房企中位居前列，兼具國企的穩(wěn)健性與民企的靈活性；目前三條紅線維持綠檔，融資優(yōu)勢顯著，助力逆境擴張，實現(xiàn)彎道超車。我們認為公司未來核心業(yè)績增速將持續(xù)而穩(wěn)定，我們提升22和23年每股收益預測為3.35、4.04元（原預測為3.2、3.8元），并引入24年每股收益預測為4.83元，現(xiàn)價對應22/23年PE分別為4.0、3.3倍，維持“買入”評級。