-- 轉(zhuǎn)載自 香港智遠(yuǎn) --

近期國(guó)外疫情開(kāi)始加速蔓延，市場(chǎng)恐慌情緒彌漫，全球股市都受到了極大的沖擊。恒指更是跌出近三年新低，投資者是否還能從中掘金？誠(chéng)然，此次疫情帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，但是市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)，而此刻，從公司業(yè)績(jī)中尋找到相對(duì)確定性，發(fā)現(xiàn)貨真價(jià)實(shí)的“黃金坑”就顯得更為重要了。

3月20日，建發(fā)國(guó)際（HK.01908）發(fā)布公告，截至2019年12月31日止年度，實(shí)現(xiàn)總收入約為人民幣179.95億元，同比增長(zhǎng)約45.46%；公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)約為人民幣17.18億元，同比增長(zhǎng)約20.95%；每股盈利為人民幣1.99元，末期股息每股0.82港元，派息率為50%。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，建發(fā)國(guó)際是為數(shù)不多在“不確定”的市場(chǎng)環(huán)境中，持續(xù)凸顯經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值型股票標(biāo)的。

房地產(chǎn)行業(yè)的投資邏輯圍繞以下兩個(gè)核心指標(biāo)：1、未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率；2、企業(yè)效益。建發(fā)國(guó)際均符合上述投資邏輯。

優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力和土地儲(chǔ)備，支撐建發(fā)國(guó)際未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)

未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，核心是公司的產(chǎn)品力和土地儲(chǔ)備質(zhì)量。2019年，建發(fā)國(guó)際實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額約508億元以及合同銷(xiāo)售面積約293萬(wàn)平方米，分別同比大幅增長(zhǎng)約104.84%及78.61%。從未來(lái)增量看，公司仍有極高的銷(xiāo)售釋放潛力。

建發(fā)國(guó)際擁有行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流循環(huán)，從而保障后期去化能力和市場(chǎng)規(guī)模。建發(fā)國(guó)際面向改善型需求，致力于打造“新中式”產(chǎn)品第一品牌。從需求端看，隨著居民消費(fèi)的升級(jí)，以及疫情影響下消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目需求的提升，改善型產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槲磥?lái)房地產(chǎn)消費(fèi)的主流；從公司自身產(chǎn)品力看，公司打造的新中式產(chǎn)品融合了中國(guó)的傳統(tǒng)文化概念，又貼近現(xiàn)代人的居住理念和需求。根據(jù)賽惟咨詢客戶滿意度調(diào)查，公司位列2019年住宅客戶滿意度行業(yè)第一，并在廈門(mén)、莆田、寧德等城市打造出多個(gè)“首開(kāi)即磬”紅盤(pán)。產(chǎn)品力是其未來(lái)銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。

而土地儲(chǔ)備質(zhì)量則是未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的支撐，建發(fā)國(guó)際有足夠支撐發(fā)展的存量土儲(chǔ)，以及穩(wěn)定的再投資速度。從總量看，截至2019年底，公司的可銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)67.88%至約935萬(wàn)平方米，總可售貨值達(dá)約1,620億元；從質(zhì)量看，公司土儲(chǔ)權(quán)益比例為72%，一二線城市占比達(dá)到75%；從增量看，2019年新增取地近1000億元，在張家港、無(wú)錫、廈門(mén)等城市底價(jià)競(jìng)得多個(gè)優(yōu)質(zhì)地塊，以穩(wěn)健謹(jǐn)慎的投資策略實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)儲(chǔ)。

以利潤(rùn)考核為導(dǎo)向的內(nèi)部管理機(jī)制，保障建發(fā)國(guó)際增長(zhǎng)質(zhì)量

企業(yè)效益，本質(zhì)上是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力（包括資金管理效能、投資管理水平等）和內(nèi)部管理水平，并最終反映到核心凈利潤(rùn)上。

具有國(guó)企背景的建發(fā)國(guó)際在資金管理具有得天獨(dú)厚優(yōu)勢(shì)。公司2019年加權(quán)平均融資成本僅為5.4%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；另外年末銀行已批未提金額達(dá)到了134億元，同比大幅增長(zhǎng)123%；年底現(xiàn)金達(dá)到116億元，同比增長(zhǎng)154%；短期銀行借款占比僅為28%，公司有足夠的現(xiàn)金滿足短期債務(wù)的償還。

從投資管理上看，建發(fā)國(guó)際一直保持穩(wěn)健謹(jǐn)慎的投資節(jié)奏，充裕的資金儲(chǔ)備為公司在招拍掛市場(chǎng)提供較多的機(jī)會(huì)。公司以“利潤(rùn)率”指標(biāo)為考核導(dǎo)向，結(jié)合對(duì)客戶判斷、市場(chǎng)洞察及產(chǎn)品力把控，拿地節(jié)奏把握精準(zhǔn)，土地盈利質(zhì)量高，從而保障后續(xù)核心利潤(rùn)質(zhì)量。

內(nèi)部管理方面，建發(fā)國(guó)際管理層持股平臺(tái)持股占股本比重約5.13%，平臺(tái)覆蓋了100多名管理層及公司核心干部。良好的激勵(lì)機(jī)制使得公司員工與公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)保持一致。目前，公司不采取跟投機(jī)制，而是采取現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)制度，很好的維護(hù)公司“長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健”的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。這推動(dòng)公司的品質(zhì)和品牌受到保障前提下，再去追求增長(zhǎng)與收益，保證戰(zhàn)略實(shí)施貫徹如一。

獲南下資金關(guān)注，各大券商持續(xù)推薦

每次市場(chǎng)下跌，都是篩選“金子”的時(shí)候。建發(fā)國(guó)際進(jìn)入港股通以來(lái)持續(xù)被南下資金關(guān)注，在不到半年時(shí)間內(nèi)，港股通持股占比超6%，超內(nèi)房股平均水平。當(dāng)前公司市盈率約處于4至5倍左右，與同業(yè)相比仍屬較低水平，估值向上修復(fù)的空間可觀。另外，公司保持高派息，2019年每股分紅0.82港元，派息率高達(dá)50% ，于波動(dòng)的大市中當(dāng)屬難能可貴，使其更添避險(xiǎn)屬性。

根據(jù)近期分析師覆蓋研報(bào)，海通證券給予11.32-13.58港元目標(biāo)價(jià)、興業(yè)證券維持15港元買(mǎi)入評(píng)級(jí)、中泰國(guó)際維持14.49港元買(mǎi)入評(píng)級(jí)、安信國(guó)際維持15港元買(mǎi)入評(píng)級(jí)，獲券商一致看好?；蚩杀３殖掷m(xù)關(guān)注，擇機(jī)吸納。